無紙化大趨勢(shì)下，紙價(jià)卻在瘋狂飆漲
? ? ? 【快印客導(dǎo)讀】現(xiàn)代文明走到今天這個(gè)時(shí)點(diǎn)，環(huán)境保護(hù)、資源可持續(xù)等意識(shí)已經(jīng)漸漸深入人心。不知何時(shí)起，用了上千年的紙，在我們的意識(shí)中已經(jīng)與被砍倒樹劃上了等號(hào)，用紙似乎就是在殘忍的破壞環(huán)境。因此而誕生出的貨幣塑料化、書籍電子化、新聞網(wǎng)絡(luò)化等等的新時(shí)代大趨勢(shì)，無一不是引導(dǎo)未來走向無紙化。
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? ? ? 但就是在紙張用途應(yīng)在逐漸變窄的大眾普遍認(rèn)知中，紙的價(jià)格卻在瘋狂地飆漲，廢紙價(jià)格漲幅一度沖破250元/噸，智通財(cái)經(jīng)從近期全國(guó)50家造紙廠廢紙報(bào)價(jià)信息中看到，其中48家紙廠的收購(gòu)價(jià)都出現(xiàn)了上調(diào)，幅度在20-250元/噸不等，其中河北永新玖龍、天津玖龍漲幅、合肥宏圖彩印漲幅位列前三甲，分別上調(diào)250元/噸、210元/噸、120元/噸。
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? ? ??而2016年以來，各種類的紙價(jià)格都在大幅上漲，這樣看來，造紙行業(yè)似乎并非大眾認(rèn)知的那樣簡(jiǎn)單啊。
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? ? ??政策利好+供給集中+需求增長(zhǎng)，催使行業(yè)繼續(xù)向上
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? ? ??造紙屬于非常傳統(tǒng)的輕化工行業(yè)，智通財(cái)經(jīng)在翻閱行業(yè)資料時(shí)發(fā)現(xiàn)，造紙行業(yè)近期算是個(gè)多事之秋啊，原料價(jià)格的上漲、環(huán)保制度引起的行業(yè)大清洗，以及下游需求的大幅變化等原因，導(dǎo)致行業(yè)起伏波動(dòng)明顯多于以往。
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? ? ??首先來看原料價(jià)格的上漲，紙漿和廢紙作為造紙最重要的兩項(xiàng)原材料，其價(jià)格都在不同程度的上漲。
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? ? ??紙漿價(jià)格方面，源于其原料木漿的新增產(chǎn)能未達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致價(jià)格上漲?；诩垵{5年產(chǎn)能投放周期的共識(shí)，原定計(jì)劃2017-2018年的產(chǎn)能集中投放會(huì)沖擊漿價(jià)，但是2016年至今新增的產(chǎn)能不及預(yù)期，而前期紙漿庫(kù)存又處于低位，因此價(jià)格才會(huì)出現(xiàn)反周期的上漲。
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? ? ??但這依然很難改變產(chǎn)能大規(guī)模投放的趨勢(shì)，紙漿價(jià)格仍大概率會(huì)遭受不小的沖擊。
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? ? ??廢紙價(jià)格方面，我國(guó)進(jìn)口廢紙雖然占比逐步下降，但2016年仍有36.5%，2016年下半年的國(guó)外廢紙價(jià)格上漲，和國(guó)際運(yùn)費(fèi)的上漲，直接將國(guó)內(nèi)的廢紙價(jià)格也拉起來了，2016年至今已有20%-33%的漲幅。
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? ? ??但是廢紙?jiān)旒堅(jiān)?015年6月之后，擁有50%-70%的增值稅返點(diǎn)的優(yōu)惠，利好那些有廢紙回收資格和渠道的企業(yè)。
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? ? ??其次是環(huán)保政策引起的行業(yè)大清洗。造紙業(yè)作為COD（化學(xué)需氧量，用于反映水體有機(jī)物污染程度）排放的第一大行業(yè)，在環(huán)保治理趨嚴(yán)下是首當(dāng)其沖的，而2016年12月國(guó)家環(huán)保部發(fā)文明確要求，火電和造紙行業(yè)必須在2017年6月30日之前，完成排污許可證申請(qǐng)與核發(fā)工作。
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? ? ??直接的沖擊就是，大紙企將得到排污優(yōu)惠，而小紙企生產(chǎn)會(huì)更加困難。排污許可證制度明確規(guī)定企業(yè)的廢水和廢氣排放采用總量控制，與其直接掛鉤的是企業(yè)總產(chǎn)能，在這種制度下，小企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)難度將非常大。
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? ? ??同時(shí)，電力能源在造紙成本占比高達(dá)7%-15%，而京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角等區(qū)域禁止新建燃煤自備電廠后，大型企業(yè)可以通過并購(gòu)電廠降低這部分成本，小企業(yè)只能艱難度日了。
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? ? ??再加上廢紙進(jìn)口額度限制的制度，依然偏向大企業(yè)。在如此多政策驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)會(huì)呈現(xiàn)產(chǎn)能集中化的趨勢(shì)，龍頭企業(yè)將受益十分明顯。
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? ? ??最后來看一下紙業(yè)的下游需求，紙制品按用途分為文化紙、包裝紙、生活紙和特種紙四大類。文化紙就是受無紙化沖擊最大的種類，類似于新聞、報(bào)刊、圖書用紙都屬于文化紙，文化紙下游印刷行業(yè)2016年達(dá)到歷史增速最低的4.5%。
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? ? ??包裝紙?jiān)趪?guó)內(nèi)零售、出口回暖和快遞行業(yè)崛起的大環(huán)境下，成為需求增長(zhǎng)性最強(qiáng)的種類。而生活用紙由于其強(qiáng)消費(fèi)屬性，使得其增速維持在4%處較為平穩(wěn)。
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? ? ??三大龍頭爭(zhēng)搶最受益標(biāo)的
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? ? ??根據(jù)現(xiàn)行的行業(yè)環(huán)境，業(yè)務(wù)偏向包裝紙行業(yè)的龍頭企業(yè)應(yīng)是較好的標(biāo)的選擇，因此，就是晨鳴紙業(yè)、玖龍紙業(yè)和理文造紙三家企業(yè)之間的角逐。
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? ? ??業(yè)務(wù)方面，晨鳴是以銅版紙、雙膠紙、白卡紙為主，即以文化紙為主，包裝紙為輔，主要原料是紙漿；玖龍是以?？垶橹?，即是箱板原紙的包裝紙業(yè)，主要原料是廢紙；理文是以?？垺⑼呃慵垶橹?，也是箱板原紙的包裝紙業(yè)，主要原料是廢紙。從業(yè)務(wù)種類來看，是增長(zhǎng)性強(qiáng)，稅收受益的玖龍和理文略占優(yōu)勢(shì)。
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? ? ??財(cái)務(wù)方面，無論從財(cái)務(wù)穩(wěn)定性、盈利穩(wěn)定性、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等數(shù)據(jù)來看晨鳴的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)非常大；其次是憑借最新半年報(bào)業(yè)績(jī)回升幅度較大的玖龍；排名最后的是因匯兌巨額虧損使利潤(rùn)大幅縮水的理文。
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? ? ??估值方面，截至2017年6月12日收盤，晨鳴紙業(yè)的股價(jià)為9.69港元/股，對(duì)應(yīng)的PE為7倍，PB為0.91；玖龍紙業(yè)的股價(jià)為9.58港元/股，對(duì)應(yīng)的PE為14.7倍，PB為1.46倍；理文造紙的股價(jià)為6.72港元/股，對(duì)應(yīng)的PE為10.6倍，PB為1.8，如果算入?yún)R兌虧損的話，理文的估值倍數(shù)是大幅攀升的。因此，就估值水平而言，晨鳴紙業(yè)明顯占優(yōu)，其次是玖龍紙業(yè)，最后是理文造紙。
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? ? ??如果再對(duì)比股價(jià)走勢(shì)的話，晨鳴股價(jià)走勢(shì)依舊好于玖龍和理文。因此，綜合上述四個(gè)方面的對(duì)比，晨鳴紙業(yè)仍是個(gè)人認(rèn)為較好的選擇，其次是玖龍和理文。
